太平洋：给予福耀玻璃买入评级，目标单价65.0元

2022-03-21太平洋证券股份有限该公司白宇对福耀油漆(600660)开展熟悉研究并发表了熟悉研究简报《福耀油漆2021年报点评：保持稳定快速增长，务实面对从业人员担忧》，本简报对福耀油漆给出出售评定，认为其最终目标价位为65.00元，局限性市值为35.45元，在短期内上涨幅度为83.36%。

福耀油漆(600660)

事件：该公司发表2021年度简报，简报期内意味着中国工商银行236亿，去年上半年+18.57%；划给上市该公司股东盈利31亿，去年上半年+20.97%；管理单位收益56.78亿，去年上半年+7.56%。Q4意味着收入64.5亿，去年上半年+5.22%，环比+14.98%。Q4意味着归母盈利5.5亿，去年上半年-37.3%，环比-33.41%。

1、该公司年均业绩研究：本简报期该公司新设意味着中国工商银行236亿，比上半年上半年降低18.57%；意味着利润总额38亿，比上半年上半年降低22.81%，意味着划给于上市该公司股东的盈利下同31亿，比上半年上半年降低20.97%。毛利率年均为35.90%，去年上半年-3.61%，基本主因是本简报期将之外运输生产成本由原计入当期期间支出更改为营业生产成本，如果重从新追溯修正2020年，上半年上半年毛利率为36.50%，去年上半年-0.6pct，主要为海运费和面粉厂的售价上涨不良影响，其中海运费去年上半年上涨下同2.31亿元，不良影响毛利率去年上半年降低0.98个九成；面粉厂去年上半年上涨下同1.07亿元，不良影响毛利率降低0.45个九成。简报期归母净利率13.33%，去年上半年+0.27pct，稳中有升。其中，本简报期交通银行人员伤亡下同5.28亿，上半年上半年交通银行人员伤亡下同4.22亿，若扣除交通银行八字不良影响，则本简报期利润总额比上半年上半年快速增长23.07%。加拿大福耀2021年盈余折下同38.96亿，盈利2.73亿，2020年加拿大福耀受禽流感不良影响转化成利润总额为892.11万美元（税前），可见加拿大货运情况下有所急转直下；但考虑到2019年加拿大福耀营业利润将近5779万美元（不考虑补偿），说明加拿大福耀未来还有前所未有的增加和维持空间。

2、Q4单季度货运情况下研究：Q4意味着盈余64.5亿，去年上半年+5.22%,环比+14.98%，也创该公司有史以来单季度最高盈余。Q4毛利率23.58%，主要系会计准则转变下运输支出修正至营业生产成本。Q4意味着归母盈利5.5亿，净利率8.53%，去年上半年-5.97pct，环比-6.2pct，主要是交通银行人员伤亡造成的财务支出升高、以及资产减值和其他收益降低等信息化主因再加。但从盈余可以看到，该公司市占总率开朗有升，以及高附加值其产品占总比降低，其中高附加值其产品占总更为上半年上半年上升3.31个九成。

3、从业人员从新转变，该公司从新机遇：目前为止汽车依然是一个有趣的交通应用软件，汽车从新四化的拓展使得越来越多的从新技术功能强大到汽车油漆中，同时也为汽车油漆从业人员的拓展提供了从新机遇，推动汽车油漆朝着“安全轻巧、节能环保、轻盈时尚界、智能化功能强大”方向拓展，智能化全景光影油漆、可调白光油漆、抬头显示油漆、微阻绝油漆等高附加值其产品占总比不断降低，跑步价值量随之降低，从业人员从新转变，为该公司造成从新机遇，成长可期。

海外投资策略：汽车油漆全球民营企业，我们预计22/23年归母盈利45、58亿，应予“出售”评定。

后果预设：客户销量远微过在短期内，原材料生产成本受International不良影响继续攀升。

证券之亮数据中心根据近三年发表的研报数据计算出来，中金该公司任丹霖熟悉研究所制作组对该股熟悉研究尤为熟悉，近三年得出准确度均值将近99.95%，其得出2021年度划给盈利为盈利38.27亿，根据ADP换算的得出PE为24.05。

最从新盈利得出明细如下：

该股最近90天内共有10家行政部门给出评定，出售评定6家，太古地产评定4家；过去90天内行政部门最终目标均价为58.81。证券之亮估值研究应用软件显示，福耀油漆（600660）好该公司评定为3亮，好售价评定为3亮，估值信息化评定为3亮。(评定范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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