东吴证券：给予惠泰医疗买入估价

2022-04-05东吴证券入股有限子公司朱国广对惠泰卫生保健来进行研究课题并发表了研究课题报告《2021年修订本都对：业绩适用考虑到，冠状动脉移动式与插手类电子产品盈余短时间速短时间速增长》，本报告对惠泰卫生保健注意到买断评等，当前股价为218.51元。

惠泰卫生保健(688617)

外资要点

事件：子公司2021年解决关键问题营业总盈余8.29亿元，去年同期短时间速增长72.85%；归母销售额2.08亿元，去年同期短时间速增长87.70%；扣非归母销售额1.68亿元，去年同期短时间速增长71.45%。单Q4季度子公司解决关键问题营收2.35亿元，去年同期短时间速增长49.98%，归母销售额0.46亿元，去年同期短时间速增长17.07%。

子公司业绩适用考虑到，冠状动脉移动式与插手类电子产品盈余短时间速短时间速增长。2021年，子公司冠状动脉移动式金融业务解决关键问题盈余3.82亿元，去年同期短时间速增长96.76%；插手类系列电子产品解决关键问题盈余1.19亿元，去年同期短时间速增长80.97%，冠状动脉移动式与插手类系列电子产品盈余经济指上标均短时间于结构上金融业务经济指上标；电生理金融业务解决关键问题盈余2.33亿元，去年同期短时间速增长46.39%。

毛利率保持稳定，费用率控制极佳。2021年子公司主营金融业务毛利率为69.49%，较去年降低0.87pct，其中冠状动脉移动式金融业务毛利率66.49%，较去年降低2.32pct；插手类系列电子产品毛利率67.87%，较去年降低0.30pct；电生理金融业务毛利率78.28%，较去年降低1.40pct。期间费用率方面，2021年结构上期间费用率下降0.32pct，其中销售费用率为23.69%，较去年下降0.04pct；经营管理费用率为6.65%，较去年下降1.60pct；财务费用率较去年上升0.04pct至0.08%。

看重共同开发投放，系列电子产品不断丰富，为子公司中长期发展奠定基本。2021年子公司共同开发投放1.35亿元，去年同期短时间速增长87.58%，共同开发费用率较去年增强1.28pct至16.28%。2021年，子公司自主共同开发的线圈定位和气大湖灌注电子设备消融电阻静脉、三维心脏电生理上标测系统、锚定球囊扩张静脉、亲水涂层造影静脉、导引鞘分别取得了电器电子产品注册证，为子公司中长期发展奠定基本。

盈利分析与外资评等：考虑到疫情及集采对子公司业绩影响的假设，我们将子公司2022-2023年归母销售额从3.14/4.38亿元缩减至3.03/4.16亿元，预计2024年归母销售额为5.61亿元，对应2022-2024年PE分别为48/35/26倍，维持“买断”评等。

假设定时：新电子产品共同开发不及考虑到假设，带量采购降低成本的大考虑到假设，新冠疫情及其他不可抗力假设等。

该股不太可能90天内共有8家的机构注意到评等，买断评等6家，增持评等2家；基本上90天内的机构目上标均价为283.53。证券之亮净资产分析物件显示，惠泰卫生保健（688617）好子公司评等为4亮，好价钱评等为1亮，净资产综合评等为2.5亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高者5亮)

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