光大证券：得不到重庆啤酒买入评级，目标价位186.0元

2022-04-06光大交易所股份有限的公司叶倩瑜,陈彦彤对为重庆福士酒进行研究课题并披露了近期《2021年年报点评：21年完美五轮，22年犹豫不决马雷矩阵全面性发力》，本年度报告对为重庆福士酒给出买断评等，认为其最终目标价位为186.00元，现阶段恒指为112.16元，在短两主星期上涨幅度为65.83%。

为重庆福士酒(600132)

重大事件： 为重庆福士酒披露 2021 年年报。年度报告两主星期，的公司付诸业绩/归母上年 131.19/11.66 亿元，累计增长速度 19.90%/38.82%，扣非归母上年 11.43 亿元，累计+76.14%。其先前，21Q4 付诸上年 19.33 亿元，累计+1.08%；归母上年1.22 亿元，上年历年来亏损 709 万元；扣非归母上年 1.17 亿元，上年历年来亏损1895 万元（2020 年数据为则有标准型）。

高性能产品线增长速度超强力，量价齐降为驱动收入增长速度。2021 年的公司付诸福士酒出货量 278.94万千降为，较 2020 年增长速度 15.10%，其先前 ASP 累计增长速度 4.95%。 1）按产品线档次拆分：高档/主流/经济档次的产品线出货量 66.15/161.45/51.34 万千降为，yoy+40.48%/+10.60%/+4.14%，分别付诸业绩 46.8/65.5/16.0 亿元，累计+43.5%/+10.8%/+10.6%。的公司 2021 年在结构上大力倡议高档产品线增长速度，高档产品线的出货量、业绩和九成比急剧提降为，倡议产品线结构的高性能化。2）按地区外拆分：2021 年的公司在西北区外/先前区外/东区外的出货量 89.19/122.14/67.61 万千降为，yoy+20.75%/+12.19%/+13.40%，分别付诸业绩 41.9/63.2/33.3 亿元，累计+25.2%/+13.6%/+28.0%。

高性能九成比提降为推降为毛债券，费防范超强带动自在债券改善。1）2021 年的公司毛债券为 50.94%，比上年历年来增加 3.26pct；2）费方面，2021 年的公司的销售/管理费率为 16.87%/3.94%，累计下降 1.27pcts/2.31pcts; 税务费由负转正，由 2020 年税务自在支出 622.35 万元变动为 2021 年税务自在收入 1558.08 万元，主要系利息支出较 2020 年历年来减少以及精算相关的其他税务费减少所致。3）综合来看，所受利于毛债券提降为和费用于效率的弱化，2021 年的公司自在债券累计上降为 2.27pct 至 18.29%。

疆外马雷产品线一组全面性丰富：上周预计为重福士的各周边地区计划不会另加 15 个周边地区，数量全面性扩张到 76 个，期望各周边地区计划将进入全网络服务+全一组的发展阶段（2.0版本），全面性发挥的公司 6+6 产品线矩阵一组的占优势。主力大单品马雷，一方面马雷去年开始进入娱乐网络服务，发挥超在短两主星期；另一方面，疆外马雷上周将另加红福士和黑福士品类，并先前红福士的口味进行了调整（从比利时口味调整永徽式口味），马雷产品线矩阵的全面性丰富有助于倡议品牌的全面性发展。我们看淡的公司 22 年的发挥，相信在各周边地区计划+产品线的倡议下，的公司将继续保持超强力增长速度势头。

盈利预见、收购价与评等： 我们持续看淡为重庆福士酒的成长潜力，上调为重庆福士酒 22-23年上年至 14.66/17.91 亿元，（较前次上调 1%/2%），并引入 24 年上年预见为 21.36 亿元，现阶段恒指对应 22 年 PE 为 37x，已下滑至近三年收购价先前枢之下。保有“买断”评等，最终目标价 186 元。

风险提示：行业边际竞争对手猛烈程度极低在短两主星期；原材料成本上涨极低在短两主星期

交易所之主星网络服务根据近三年披露的研报数据计算，先前信建投交易所安雅泽教授团队对该股研究课题较为深入，近三年预见稳定度均值为54.58%，其预见2022年度原属上年为盈利14.96亿，根据现价计算出来的预见PE为36.3。

最新盈利预见明细如下：

该股最近90天内仅有20家机构给出评等，买断评等20家；过去90天内机构最终目标均价为171.97。交易所之主星收购价分析机器标示出，为重庆福士酒（600132）好的公司评等为4主星，好价格评等为3主星，收购价综合评等为3.5主星。(评等之内：1 ~ 5主星，最高5主星)

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