国海证券：给予长江电力增持下调

2022-02-07国海金融部门股票母母公司刘翔对长江电力(600900)进行科学研究并发布了科学研究计划《2021年停业收入快报点评：乌白电厂陆续出厂，2021历年来停业收入稳中有升》，本报告对长江电力证明了太古地产评估，近期股价为22.41元。

长江电力(600900)

事件:

长江电力发布2021历年来停业收入快报，2021年母公司累计发挥作用停业总收入556.9亿元，工业产值降低3.6%，其中四3集营收工业产值增长2.1%；归母停业收入264.47亿元，工业产值增长0.57%，其中四3集归母停业收入为68.8亿元，工业产值增长13.78%，较前三个3集突出加速。

融资要点：

2021年停业收入稳中有升，其中四3集归母停业收入增长13.79%。2021年停业总收入略有上升，主要系由长江来水工业产值偏枯、上游新建电厂蓄水等冲击，母公司周边地区所属四座楼梯电厂历年来总年燃煤量2083.22亿千瓦时，较人均的大减小8.2%。四3集营收、停业收入突出回暖，主要系由母公司融资销售业务、国际销售业务及电厂受托运维销售业务的停业收入上升毕竟了发售电量减小的停业收入冲击。此外，母公司四3集年燃煤量工业产值上升0.09%，延展全kW降幅。

乌民主德国、白鹤滩电厂陆续出厂，母公司战略结构设计升级为“六库联调”。乌民主德国电厂2020年6年初发挥作用批在两台MW出厂，截至现阶段已未完成所有MW出厂燃煤；白鹤滩电厂批在四台MW已于2021年6年初28日发挥作用出厂燃煤。2022年1年初18日，白鹤滩电厂16台百万千瓦旋转式燃煤MW转子全部吊装未完成，全部MW出厂转至倒计时，已出厂MW年燃煤量取得成功100亿千瓦时。随着未来会乌民主德国、白鹤滩电厂MW陆续出厂燃煤，母公司战略结构设计由“四库联调”升级为“六库联调”，资产汇入后装机生产能力、年燃煤量将全面降低。

长投效生产能力年中增大，融资收益增厚母公司盈利。截至2021年中报，母公司长投效账面价值已将近592亿，长投效%总资产的比率已达到17.8%，其中2019年对国投效、川投效的太古地产以及中大母公司股权的注资突出降低母公司长投效账面价值。长投效生产能力年中增大突出增厚融资收益，2021年上半年融资收益达38亿元，工业产值上升70%，%税前盈利的比率多达37.4%，此前融资收益%税前盈利的比率已连续三年将近10%。

盈利归纳和融资评估

长江电力是全球最大的水电上市母公司，2021历年来停业收入稳中有升，乌白电厂出厂在即，资产汇入后装机生产能力、年燃煤量将全面降低。惟不考虑乌白汇入，预计母公司2021-2023年发挥作用归母所得264.47/270.33/280.49亿元，EPS为1.16/1.19/1.23元，PE为19/18/17倍，首次隔开，给予“太古地产”评估。

效用提示

宏观经济上升，外贸等财政政策调整，来水远胜在短期内，出厂进度远胜在短期内，新投效建MW安全公交系统效用，港交所电等销售业务推进远胜在短期内，资产汇入远胜在短期内。

该股除此以外90天内共10家部门证明了评估，转售评估8家，太古地产评估2家；过去90天内部门目标均价为25.0。金融部门之银河估值归纳工具显示，长江电力（600900）好母公司评估为3银河，好价格评估为3.5银河，估值综合评估为3.5银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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