IPO估值 | 智立方：“含果量”过高成安全性 电子烟受限亦难乐观

相关税收恐将受损

电子烟层面曾因被智立方寄予厚望，美国公司2020年已成立雾解构其业务部门及半导体其业务部门，确切共同开发电子烟、半导体之中小企业。当年新泽西州知名电子烟制造商Juul Labs已成为美国公司第五大买家，2021年电子雾解构蟠龙之中小企业思卡罗全球性已成为美国公司第三大买家。例外的是，2020年珠海市麦克韦尔科技有限美国公司低级副总裁彭志斌和思卡罗全球性控股有限美国公司董事会理事陈志平分别投资200万元参股智立方，也算跟电子烟层面的大佬搭上了线，人口为129人将会如果电子烟大转型，那智立方的订货信服跑不了。

然而天有不测风云，电子烟之中小企业在2021年迎来了政策人口稠密释出期。2021年11月末26日，公安部释出关于改写《之中华人民共和国酒精饮料专卖具体方法施行条例》，电子烟同月被纳入传统酒精饮料监管机构；2021年11月末30日，国家酒精饮料专卖局释出《电子烟》NIST（征求笺），确切了电子烟的NIST；2021年12月末2日，《电子烟管理者办具体方法》（征求笺）公布，提出批评投身电子烟生产、餐饮业和餐饮其业务应取得酒精饮料专卖行政主管部门许可，除了电子烟股票交易管理者SDK之外，不允许电子烟流通。

2022年3月末11日盘后，国家酒精饮料专卖局释出《电子烟》NIST（二次征求笺），公示期至2022年3月末17日；同时释出《电子烟管理者办具体方法》，共五将于5月末1日起有效期。

《电子烟管理者办具体方法》的施行，让电子烟迎来了从未有过的最强监管机构。2022年4月末8日，国家商品监管机构总局释出了GB 41700-2022《电子烟》强制性NIST，对电子烟的口味进行了严格受限制，并设定了5个月末的施行分阶段，10月末1日起施行。2022年6月末15日上午9时，全国统一电子烟股票交易管理者SDK顺利进行试点工作，同月面向生产、餐饮业、餐饮等各个环节的之中小企业开放。

现阶段，全球电子烟新产品的95%都产自华北地区，其之中90%以上供出口。智立方第三大买家思卡罗全球性是电子烟制造蟠龙，2021年其来自内地和香港地区的税收占有比接近7已成。在监管机构政策趋严的背景下，2022年第一季度思卡罗全球性经更改纯利销售收入下降54.9%，最后随着相关政策的施行，美国公司经营或将更加艰难。不仅华北地区加强了电子烟的监管机构，新泽西州同样如此。近日，FDA（新泽西州药监局）就要求Juul新产品撤出新泽西州商品。

买家纷纷接踵而至滑铁卢，作为生产装置服务商自然也会跟着无一幸免。如何弥补电子烟买家需求量骤降带来的税收下滑，将是智立方必须接踵而至的难题。

净资产探寻

附注选定博杰的股份、赛腾的股份、快克的股份、利和兴等四家美国公司作为可比美国公司，再加上博众愉园，我们用这五家美国公司作为净资产参考。搭配PE、PB、PS三种相对净资产具体方法；市值选定2022年6月末27日收盘数据，财务数据选定2021详细资料数据。

本次发行年前总股本为3070.7071万股，通过推算给出：

PE具体方法给出市值为58.47亿，对应股价为190.42元/股；

PB具体方法给出市值为13.31亿，对应股价为43.33元/股；

PS具体方法给出市值为26.58亿，对应股价为86.56元/股。

另外，按美国公司注资构想，构想发行不超过1023.5691万股，注资60044.40万元，推算给出IPO价钱要在58.66元/股以上。

尽量避免美国公司电子烟买家短期利空和过分依赖iPad的经营状况，我们相信其合理净资产似乎在70元/股-75元/股。

（写到个股仅为举例来说分析，不做买卖表示同意。）